今年以来，中国概念股命途多舛，做空浪潮一波接一波，２０１１年俨然成为中概股“猎杀季”。大规模的做空浪潮远非中概股自身问题所能解释，全国工商联并购公会、国浩律师事务所联合发布的一份关于《在美中概企业问题分析及退市转板策略》调查分析报告显示，中概股集体遭遇“诚信危机”，做空幕后有推手。
４０余家中概股遭停牌、退市
从２０１０年中国概念股海外遭遇做空开始，经过初期试探、中期小规模袭击和后期大规模猎杀等一系列行动，大规模做空中概股浪潮最终形成。截至２０１１年１１月１２日，在美国三大主板市场上的中概股总数，从２０１０年６月保有数近２７０家，滑落至２２３家，其中处于退市边缘的中概股数量呈加速增长趋势。
境外机构做空中概股并非近两年才出现。全国工商联并购公会执行会长费国平说，早在２００６年２月，香橼公司就曾对在纳斯达克上市的中国科技发展集团发出研究报告并开始尝试做空中概股。但那时市场宏观面不支持，中概股被集体看好，只凭一家研究机构的力量难以兴风作浪。
随着经济形势的变化，初期试探变成了小规模袭击。欧债、美债危机的发生使市场情况急转直下，这为做空中概股提供了客观条件。美国公众公司会计监督委员会和美国证券交易委员会在２０１０年３和４月分别发出信号，调查通过反向收购转板上市企业财务问题和审计机构，并在此后数次提出针对中国概念股的质疑。
恶化的市场环境再加上监管层的不断表态，使做空中概股的时机日渐成熟。两个多月后，在２０１０年６月２８日，刚刚成立的浑水公司即发布了关于东方纸业的强力卖空建议研究报告，东方纸业股价三天之内下跌３８．９％。此后，绿诺科技承认存在造假，非反向收购上市的东南融通也遭到质疑并停牌。
对普通投资者来说，最好的措施就是避险。在大量抛售压力下，做空浪潮愈演愈烈。报告显示，从２０１０年６月底到２０１１年１１月１２日，遭遇停牌退市的中概企业总数达到４２家，其中，２８家被勒令退市，６家主动完成了私有化退市，１家退回ＯＴＣＢＢ场外市场交易，１家因破产而退市，另有６家企业的股票被停牌至今。
做空中概股有规律可循
大规模的做空让中概股损失惨重。将近四分之一的中概企业，遭到不同程度的财务质疑，使得整个中概股版块陷入了史无前例的危机。有知情人士透露，在被做空前，被质疑的中国公司曾遭陌生人的窥探及盘查。随着危机的蔓延，做空中概股的幕后“推手”逐渐清晰。
费国平说，经过统计得出，被做空的中概股通常满足几个条件。首先是高市盈率。被做空的中概企业无一不是曾经位居涨幅榜排名靠前的企业。此外，被做空的中概股普遍市值较小，在今年１０月底前除东南融通外都是处于５０００万－５亿美元市值之间。第三，存在套利空间。近期股价２美元以下的中概企业达８０余家，从做空来讲，已没多大空间，因此近期猎杀的对象也转为奇虎３６０和分众等股价较高的企业。
追溯做空中概股脉络，搁架式增发（ＲＤＯ）是其中的关键事件。据报告分析，ＲＤＯ增发方式自２００８年兴起，简单地说就是拟增发上市公司先去ＳＥＣ注册登记一批价值既定的可直接交易股票，然后自由选择时间以较低的折扣配售，并配以认购权证。采用这种增发方式可以在市场低迷时募集到资金。
由于向ＳＥＣ申请注册后，股票立即可以交易，会导致认购方常常在配售前，就选择做空该股票，然后在认购的当天就用认购来的新股平仓套利。
报告显示，在遭遇质疑和做空的企业中，有２３家企业在被公开猎杀之前实施了搁架式增发。鉴于此种增发方式存在的巨大套利空间，这２３家企业也无一例外地吸引了空方势力以匿名认购方的名义集中介入。市值、流动性、套利空间及套利时机，成了二级市场空方势力选择猎杀目标时的重要考量，也成为受猎杀中概企业的主要共性。因而本轮中概股危机，绝非用简单的“诚信危机”一句话可以带过。
尽管近来猎杀都转向知名企业，但被筛选的猎杀对象仍躲不出这些规律。“做空机构都在寻找当期的软柿子捏”，费国平说。
坚守、离别、回家还是颓废？
将近四分之一的中概企业，遭到不同程度的财务质疑，使得整个中概股版块陷入了史无前例的危机。面对做空浪潮，中概股并没有坐以待毙，纷纷采取措施自救。２０１１年至今，为保证自身利益，中国企业三次掀起回购高潮。
今年３月，先后有７家前期股价表现不佳的中国企业宣布启动回购计划，拟回购总规模达３．３亿美元，掀起了中概股的首轮“回购潮”。第二次“回购潮”出现在６月，１６家中国企业先后宣布其股份回购计划，合计金额达到４．６亿美元。１０月１７日，盛大网络ＣＥＯ陈天桥宣布了一项估值约７．３６亿美元的私有化计划，将中概股的回购势头推向高潮。
费国平等专家认为，经过做空浪潮洗礼的中概股，已经显露出四种格局：坚守、离别、回家、颓废。
“美国资本市场作为全球最受欢迎的市场之一，不仅在高科技等板块具有优势，而且由于退市、转板成本高以及可选择性较少，坚守成为一些企业必然的选择。”费国平说。不过，计划继续坚守阵地的中概企业，以及未来计划继续海外上市融资的企业，可能需要谨慎考虑自己信息交互能力、成本承受能力、企业和行业的成长能力及风险预测和控制能力。
以私有化的方式“离别”是另一种选择。私有化通常指上市公司大股东回购该公司所有流通股，从而取消上市资格，让上市公司变成非上市公司。并购公会跨境并购委员会主任徐翌成表示，公司“私有化”的过程会吸引更多投行加入。
除了上述两种方式，有些中概股正在酝酿返回Ａ股。并购公会上市公司并购重组委员会主任单俊宝表示，返回Ａ股需要重组海外相关权益，拆除海外架构，只要实际控制人没有发生变化，则可回归Ａ股，无论在时间上，还是在制度上都没有障碍。如果实际控制人发生变化，则需要按照Ａ股的规定等待时间。
最后一种没有选择的选择是颓废，这是企业最不愿意看到的结果。不过，ｉ美股分析师钟日昕认为，通过做空风潮，最终中国企业积累了与华尔街投行打交道的经验，促使公司加强自身治理。同时，一些公司的淘汰出局也有利于提高中国概念股的整体形象。
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