拷问中关村

近期股市，个股走势跌宕起伏。行踪诡秘，中关村（000931.SZ）莫属。
该股从8月20日9.52元起步，短短11个交易日，股价连续上扬至9月3日时的最高达17.79元，几乎是翻了一番。就在投资者瞠目结舌之际，该股却覆手为云，一下子失去了前几天“过五关、斩六将”的霸气，当天股价就开始败走麦城，股价以15.3元收盘。9月3日这根高位大阴棒，成交量竟高达799800手，成交金额也高达128015万元，创出了该股近几年来的最大成交。之后，中关村又在14元附近开始徘徊整理。难道中期亏损的股票，也值这个价，到底是公司真实实力的反映还是泡沫的泛起？
就在中关村股价大起大落的同时，市面上有关该股的利多或利空传言，也是此起彼伏，难辨真伪。有人说在中关村中报披露亏损4935万，且今年前3季度亏损额有望维持在7000万～8000万之后，作为中关村实际控制人国美电器集团总裁的黄光裕可能会将国美电器的部分优质资产注入到中关村。由于目前国内家电连锁销售市场已经基本上形成了国美与苏宁的双寡头垄断局面，而苏宁电器在国内上市后的优异表现不能不令投资者对国美如果借壳中关村上市后的行情抱有太多的期许。毕竟国美电器这块金字招牌还是响当当的。如果国美电器真的借壳中关村，那中关村再次“乌鸡变凤凰”也不是不可能的。不过，国美真的会借壳中关村吗？
作为国内的家电连锁销售巨头，以国美电器的品牌和影响力而言，其在国内A股市场直接上市的可能性很大，而且国美高层还多次放话要回归A股市场。目前，国美已经在香港上市，拥有了一个对外融资平台，而从国美电器分布在全国各地数以千计的营业网点来看，每天的现金流量极为充沛，发行股票上市融资的直接需求并不大。其实，最关键原因在于，作为国美掌门人的黄光裕自打入主中关村的那一天起，就没有迹象要打算把国美电器的资产注入到中关村。
2006年，当黄光裕从执掌中关村大权的段永基手中接过中关村的管理权利之时，中关村的经营状况的确是难以令其高兴起来。首先是巨额银行贷款的还款压力。中关村的银行贷款余额高达12亿元，且70％以上的贷款已经逾期。这就要求中关村支付高昂的贷款利息和罚息，这对本已十分紧绷的中关村资金链来说，基本上是一个几乎不可能完成的任务。况且，除了背负巨额的银行贷款外，中关村还肩负着沉重的担保债务。截止到2006年12月31日，中关村的对外担保总额为42.54亿元，占到其净资产的832％。远远超出其净资产额的高额担保，如同悬在中关村头上的“达摩克里斯之剑”，随时可能把中关村拖入到破产清算的边缘。巨额的银行逾期贷款，高额的对外担保，紧绷的现金流，使得中关村的主要利润来源——中关村建设的在建项目由于缺乏资金的注入导致施工过程缓慢无法达到结算和销售条件，实现利润也更是遥遥无期了。
尽管中关村的经营状况难如人意，不过，“中国首富”的称号毕竟不是白叫的。黄光裕在入住中关村之后，凭借其多年积累的商业运作经验，对中关村进行了一番眼花缭乱的资本运作大手术。通过转让光大银行、云水山庄和深圳中关村创业投资管理公司的股权，以及逐步盘活中关村历年沉淀下来的数亿元物业资产，中关村开始了向科技地产业的艰难转型。2007年6月底，中关村对外宣布了重大资产置换重组事项。中关村以其持有的启迪控股33.33％的股权与控股股东鹏泰投资持有的北京中关村开发建设股份有限公司48.25％股权进行置换。这对于主业一直不明的中关村来说本是件好事。况且，以中关村建设为代表的联合投标体已经拿到了北京五棵松文化体育中心项目的中标权，具备了市场青睐的奥运题材。如果此次置换得以完成，中关村将持有中关村建设93%的股权，其经营重点转向房地产开发与建筑施工业务。
按说，通过资产置换，中关村的发展前景逐步明朗。不过，好事多磨，仅仅过了1个多月，8月15日，中关村对外宣布解除《债务重组协议》。其理由有二，一是随着近来全国各地房地产价格的上涨，中关村建设所拥有的房地产开发项目的前景看好，中关村建设将在大股东鹏泰集团提供的财务帮助下陆续启动北京美仑、哈尔滨中关村建设及北京富宏三个项目的开发建设；二是更为关键的是作为重组方的贷款银行，建设银行并没有同意中关村的债务重组，从而导致了该协议的搁置。从表面上来看，《债务重组协议》的解除似乎给中关村的发展前景蒙上了一层阴影。不过，黄光裕并没有放弃对中关村的支持，这从鹏泰集团对中关村建设的财务帮助便可看出。
对黄光裕而言，入住中关村只是实现其打造地产业“国美”的第一步。在国美奠定了国内家电连锁销售巨头的地位之后，黄光裕把目光盯上了商业地产。其旗下的鹏润房地产集团相继开发的鹏润家园、鹏润大厦、大康国际鞋城、国美第一城等已基本建成并大部分投入使用，随着国内各地房地产价格的上涨，国美的商业地产业务急需一个融资发展的平台，而中关村恰恰提供了这么一个平台。这才是黄光裕不遗余力大力扶持中关村的内在原因所在。从鹏润集团的总体发展思路考量，中关村将成为其开发房地产业务及建筑施工业务最为重要的一环。在这种背景下